宇通客車(chē)：受銷(xiāo)售時(shí)間影響 預(yù)計(jì)1季度銷(xiāo)量下滑27%

 

    受春節(jié)放假的時(shí)點(diǎn)變動(dòng)影響，1季度銷(xiāo)量不會(huì)很樂(lè)觀。春節(jié)前的一個(gè)月是是大客車(chē)銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，2009年的除夕是1月25日，2008年的除夕是2月6日，由于旺季銷(xiāo)售時(shí)間的縮短，公司的客車(chē)銷(xiāo)售必然會(huì)受到一定的影響。預(yù)計(jì)公司1季度客車(chē)銷(xiāo)量在4300 輛左右，同比下滑27％。 

 

　　鋼材價(jià)格下降將提升公司的盈利水平。國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格在2008年經(jīng)歷了巨幅波動(dòng)。冷板和熱卷的價(jià)格年初為5500元和4900元到7月份漲到7300元和6100元，而到年底冷板和熱卷的價(jià)格又跌到了4600元和4100，我們預(yù)計(jì)2009年冷板和熱卷的平均價(jià)格為4800元和4300元。一輛大客車(chē)的直接用鋼量約為3噸，受鋼材價(jià)格下跌影響，我們預(yù)計(jì)單車(chē)用鋼成本降低0.35萬(wàn)元，相應(yīng)提升毛利率1.5個(gè)百分點(diǎn)。 

 

　　整車(chē)電泳車(chē)間投產(chǎn)將使公司2009 年折舊費(fèi)用增加。我們預(yù)計(jì)2009 年電泳車(chē)間投產(chǎn)將帶來(lái)超過(guò)0.3 億元的折舊費(fèi)用，受此影響我們預(yù)計(jì)2009年公司折舊費(fèi)用將較2008年增加0.5 億元，影響毛利率0.8個(gè)百分點(diǎn)。 

 

　　2009年公司客車(chē)出口有大幅增長(zhǎng)的可能。我們預(yù)計(jì)2008年公司出口銷(xiāo)量約為2700 輛，同比下滑18％。公司出口銷(xiāo)量下滑的主要原因是古巴訂單（2300 輛）未能如期執(zhí)行，我們預(yù)計(jì)該訂單在2009 年執(zhí)行的概率相當(dāng)大，若該訂單如期執(zhí)行，則2009 年公司出口銷(xiāo)量有超過(guò)4000輛的可能。受出口銷(xiāo)量增長(zhǎng)的影響我們預(yù)計(jì)2009 年公司銷(xiāo)量達(dá)到28000 輛，同比增長(zhǎng)2％。 

 

　　公司具備新能源公交車(chē)的生產(chǎn)能力。近期受?chē)?guó)家政策影響，新能源公交將成為2009 年客車(chē)行業(yè)的一個(gè)亮點(diǎn)。目前新能源公交多采用伊頓的電池配康明斯的發(fā)動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)上伊頓的電池模組售價(jià)約為1萬(wàn)美金1個(gè)模組，根據(jù)配置模組數(shù)量的不同，新能源公交約比普通公交貴20-30 萬(wàn)人民幣。由于伊頓公司會(huì)為客車(chē)廠提供相關(guān)的參數(shù)配置并幫助調(diào)試，因此目前國(guó)內(nèi)多數(shù)客車(chē)廠是具備新能源公交的生產(chǎn)能力的，我們認(rèn)為只要公司能接到新能源公交的訂單，在生產(chǎn)上是不存在問(wèn)題的。 

 

　　新的所得稅政策有利于公司盈利。公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2008-2010 年的所得稅按15％征收。2007 年公司的所得稅率為33％，2008 年前3 季度公司的所得稅率為25％，此次公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證將降低公司的稅率水平，對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成利好。 

 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2008年公司EPS為0.86元，展望2009年，我們認(rèn)為受到鋼材和橡膠價(jià)格下跌的影響，2009年公司客車(chē)產(chǎn)品毛利率將較2008 年提升1.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到16.12％。我們預(yù)計(jì)2009年EPS為0.79元，給予公司“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.5 元。主要不確定因素。公司向古巴出口的訂單能否在年內(nèi)執(zhí)行。